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上市公司的業(yè)績預(yù)告可以初窺行業(yè)整體經(jīng)營運(yùn)行情況。從鋼鐵行業(yè)上市公司已披露的2024年的業(yè)績預(yù)告來看，根據(jù)申萬行業(yè)分類，截至2月8日，鋼鐵行業(yè)上市公司共計(jì)47家，其中27家發(fā)布了年度業(yè)績預(yù)告，部分為發(fā)債主體。受市場(chǎng)供需失衡影響，多數(shù)鋼企虧損加劇，不過也有不少企業(yè)凈利潤出現(xiàn)逆勢(shì)增長。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在產(chǎn)業(yè)債利差逐步收窄的趨勢(shì)下，部分短期償債指標(biāo)有所改善，現(xiàn)金流相對(duì)緩解的發(fā)債鋼企仍值得關(guān)注，不過受制于行業(yè)宏觀背景，利潤空間仍然持續(xù)承壓，產(chǎn)業(yè)永續(xù)債的次級(jí)條款溢價(jià)或仍存一定挖掘空間。

最高預(yù)虧損超71億，鋼鐵市場(chǎng)供需失衡或是主因

從上市鋼企業(yè)績預(yù)告來看，虧損鋼企占多數(shù)，其中鞍鋼股份預(yù)虧損最多，或高達(dá)71.09億元，此外凈利潤虧損變動(dòng)幅度最大的為廣東中南鋼鐵股份有限公司，凈利潤同比預(yù)計(jì)下滑2751.44%。多數(shù)鋼企認(rèn)為市場(chǎng)供需失衡是導(dǎo)致行業(yè)出現(xiàn)大面積虧損的關(guān)鍵因素。

如鞍鋼股份在業(yè)績預(yù)告中表示，受鋼鐵行業(yè)下游需求持續(xù)不振、弱周期、低景氣度影響，供銷兩端市場(chǎng)價(jià)差快速收窄，公司盈利空間受到進(jìn)一步壓縮。

安陽鋼鐵認(rèn)為，公司業(yè)績虧損的主要原因是2024年鋼鐵行業(yè)供需矛盾依舊突出，鋼材價(jià)格震蕩下行、持續(xù)低位，疊加鐵礦石等原料價(jià)格易漲難跌的影響，行業(yè)利潤同比明顯下降。

不過也有不少鋼企在2024年業(yè)績預(yù)告中成績喜人。

如凈利潤漲幅最大的盛德鑫泰新材料股份有限公司，業(yè)績預(yù)告中顯示，公司凈利潤變動(dòng)幅度同比高增或可達(dá)95%至2.35億元。公司解釋稱，因主業(yè)聚焦火電超超臨界鍋爐制造行業(yè)，受益于下游訂單激增，公司同期在手訂單相應(yīng)增加，同時(shí)不銹鋼管產(chǎn)出量較同期增長約30.72%，合金鋼管產(chǎn)出量較同期增長8.56%。公司產(chǎn)品毛利率提升也帶動(dòng)公司利潤增長。

在業(yè)內(nèi)人士看來，去年地產(chǎn)表現(xiàn)較弱，基建力度尚未體現(xiàn)，對(duì)鋼鐵行業(yè)的景氣度造成了一定的影響。不過我國鋼鐵行業(yè)的韌性較大，去年鋼材出口繼續(xù)明顯增長、政策支持下的制造業(yè)用鋼需求持續(xù)增加，對(duì)行業(yè)形成支撐。

對(duì)于鋼鐵行業(yè)的運(yùn)行情況，鋼鐵行業(yè)協(xié)會(huì)原會(huì)長姚林此前在中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)六屆七次會(huì)員大會(huì)上表示，2024年是鋼鐵行業(yè)深度調(diào)整的關(guān)鍵一年，傳統(tǒng)用鋼行業(yè)下行壓力加大、原燃料價(jià)格易漲難跌，鋼鐵行業(yè)運(yùn)行持續(xù)呈現(xiàn)高產(chǎn)量、高成本、高出口、低需求、低價(jià)格、低效益的“三高三低”局面，進(jìn)入“減量發(fā)展、存量優(yōu)化”階段的特征日益明顯。

有鋼鐵業(yè)內(nèi)人士指出，2024年建筑業(yè)用鋼占比進(jìn)一步下降至50%，制造業(yè)用鋼占比從2020年的42%提高到2024年的50%，鋼鐵產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整仍在持續(xù)。

不過也有分析人士指出，在超長期特別國債和地方政府專項(xiàng)債的加持下，“兩重”建設(shè)的推進(jìn)有望成為其支撐，在產(chǎn)業(yè)債利差逐步收窄的趨勢(shì)下，部分短期償債指標(biāo)有所改善，現(xiàn)金流相對(duì)緩解的發(fā)債鋼企仍值得關(guān)注。

融資增長但利差收窄，鋼鐵永續(xù)債或仍存挖掘空間

據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2月8日，仍有存續(xù)債券的上市鋼企共計(jì)16家，剔除集團(tuán)層面永續(xù)債后的合計(jì)規(guī)模521.17億元，以可轉(zhuǎn)債為主。

從鋼企融資情況來看，去年鋼鐵行業(yè)債券發(fā)行量有所回升，凈融資額連續(xù)好轉(zhuǎn)后已回正。數(shù)據(jù)顯示，2024年鋼企全年債券發(fā)行量達(dá)到至1904.50億元，為近3年最高值，凈融資額也自2021年后連續(xù)3年凈流出狀態(tài)轉(zhuǎn)至2024年的凈流入246.50億元。

不過相較其他產(chǎn)業(yè)，鋼鐵債2024年整體融資節(jié)奏仍相對(duì)放緩。建筑裝飾、交通運(yùn)輸、非銀金融和公用事業(yè)成為全年產(chǎn)業(yè)債供給主力，發(fā)行規(guī)模均超萬億元。

東吳證券分析師李勇對(duì)此表示，融資力度較大的行業(yè)或主要源于2024年中央財(cái)政及地方財(cái)政持續(xù)加大基建投資力度且資金面流動(dòng)性充裕、市場(chǎng)利率處于下行周期致使融資成本明顯壓降，加之企業(yè)自身不斷致力于優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)所致，而鋼企相對(duì)高企的資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)于資金騰挪受限，不過可關(guān)注受益于鋼鐵行業(yè)兼并重組機(jī)會(huì)的鋼企，其信用利差有望明顯下行。

值得注意的是，鋼鐵產(chǎn)業(yè)債發(fā)行量盡管有所增加，但新發(fā)行的鋼鐵產(chǎn)業(yè)債券利率明顯下降。在估值方面，因收益率下行幅度較行業(yè)利差下行幅度更大，從個(gè)券的到期收益率和剩余期限來看，期限曲線較為平坦，期限溢價(jià)較為有限，鋼鐵企業(yè)發(fā)債利差下行一定程度上受資金面寬松和資產(chǎn)荒外溢的影響。

如作為存續(xù)債券規(guī)模最大的河鋼股份有限公司，2024年年初發(fā)行的“24HBIS01”較年末發(fā)行的“24河鋼股MTN001”票面利率高出66bp，而DM數(shù)據(jù)顯示，2024年河鋼股份有限公司債券的信用利差僅提升了7.22bp，其中利差走闊最高點(diǎn)發(fā)生在去年10月9日，也與監(jiān)管政策以及市場(chǎng)情緒波動(dòng)較大有關(guān)。

市場(chǎng)人士指出，鋼企發(fā)行票面利率下降至歷史低位，但并非由基本面帶動(dòng)，資金松與資產(chǎn)荒是核心原因，而在信用利差上，全年仍以收窄為主，僅下半年以來有所反復(fù)，個(gè)體層面的產(chǎn)業(yè)債利差的差距也因不同主體收入下滑、債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重、短期償債指標(biāo)不同有所分化，不過全行業(yè)“高收益”主體較為有限，以國企為主的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下，整體借新還舊情況較好，仍能夠緩解債務(wù)接續(xù)的壓力。

華西固收分析師姜丹表示，盡管像鋼鐵產(chǎn)業(yè)債自身僅存部分季節(jié)性結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)，但如產(chǎn)業(yè)永續(xù)債的次級(jí)條款溢價(jià)也有一定挖掘空間。

在姜丹看來，自2019年永續(xù)債會(huì)計(jì)新規(guī)頒布以來，帶次級(jí)條款的永續(xù)債發(fā)行額不斷增多。次級(jí)和普通永續(xù)債的區(qū)別在于清償順序，即企業(yè)破產(chǎn)清算時(shí)次級(jí)永續(xù)債的清償順序劣后于普通債務(wù)。由于鋼鐵產(chǎn)業(yè)永續(xù)債發(fā)行人整體信用資質(zhì)較強(qiáng)，截至去年年底存量規(guī)模也高達(dá)792億元，合計(jì)65只，其次級(jí)條款實(shí)際發(fā)揮作用的概率較小。而同一發(fā)行人如果同時(shí)有次級(jí)永續(xù)債和普通永續(xù)債，次級(jí)永續(xù)債定價(jià)可能高于普通永續(xù)債，這一條款溢價(jià)也值得挖掘。