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1月中旬以來，鐵礦石價格強勢上漲，主力合約累計漲幅超10%，現貨價格同樣明顯上漲，鐵礦石價格指數最新值為104.40美元/噸。鐵礦石期現貨價格均回升至震蕩平臺上沿。

估值升至偏高水平

本輪鐵礦石價格上行受多重利多因素推動。第一，商品市場情緒回暖。美國經濟數據改善使得美聯儲降息預期升溫，同時國內穩匯率、穩預期提振了市場情緒。節前成材產業矛盾不大，樂觀情緒支撐下黑色金屬價格一度集體上行。第二，鋼廠補庫使鐵礦石需求放量，直接體現就是1月港口疏港量維持高位。與往年類似，臨近春節鋼廠會主動增加原材料庫存，而今年鐵礦石庫存增幅最為明顯。節前鋼聯247家樣本鋼廠鐵礦石庫存總量為10846.32萬噸，1月增幅超1200萬噸，與去年農歷同期相當。第三，供應有所收縮。一方面，天氣因素影響下海外鐵礦石供應減量，其中澳礦因颶風擾動減量最大，全球19港鐵礦石周度發運量最低降至2229.40萬噸，為近兩年最低值，1月累計發運量環比大幅降低1510萬噸，且低于去年同期水平。另一方面，春節假期前后國內礦山生產季節性走弱。第四，產業鏈套利資金驅動。因雙焦供需格局相對寬松，且鋼廠補庫力度不強，產業矛盾較為明顯，對沖邏輯下資金多進行空煤焦、多鋼礦操作，且鐵礦石價格彈性較大，更受青睞，價格走勢相對偏強。

當前鐵礦石經歷強勢上漲后估值已升至高位，主力合約期價重回震蕩平臺上沿，折合美元報價已逼近去年10月份高位水平，鐵礦石價格指數也回升至100美元/噸上方。鐵礦石主力合約期價與螺紋鋼、焦炭主力合約期價的比值不斷創階段性新高，最新值分別為0.241、0.468，為2021年以來新高。

供需格局改善有限

鐵礦石估值已升至高位，后續上行需要產業邏輯配合，但當前鐵礦石基本面并未出現實質性改善，直接體現為庫存遲遲未見去化。節前庫存水平顯著高于去年同期，近期鋼廠補庫使廠內鐵礦石庫存增加，但港口庫存并未去化，全產業鏈仍呈現累庫態勢，高庫存格局延續。

當前鐵礦石供需兩端均有所變化。節后鋼廠生產逐漸恢復，鐵礦石消耗量低位回升，節后首周247家樣本鋼廠日均鐵水產量和進口礦日耗分別為228.44萬噸、285.17萬噸，較節前分別增長2.99萬噸、4.15萬噸，增長趨勢已延續三周。此外，春節假期期間鋼廠廠內鐵礦石庫存大幅下降，節后存在補庫預期。但近年來鋼廠沿用低庫存策略，預計補庫力度有限。

整體看，節后鐵礦石需求會出現改善，繼續給礦價提供支撐，但考慮到下游鋼材需求恢復有時滯性，需求改善空間待觀察。需要注意的是，鐵礦石供應恢復迅速，節后國內港口鐵礦石到貨量雖高位回落，但多因前期礦石發運量偏低所致，目前短期擾動因素已消退，海外礦商發運快速回補，全球19港發運量大幅回升。隨著海外鐵礦石供應的迅速恢復，前期因供應收縮帶來的基本面改善局面已發生改變。

綜上，鋼廠復產疊加節后補庫，短期鐵礦石需求出現改善，給予礦價強支撐，但鐵礦石估值相對偏高，且供應快速恢復，基本面并未出現實質性好轉，高庫存局面未變，礦價上行驅動有所趨弱。預計鐵礦石價格將維持高位震蕩態勢。（作者單位：寶城期貨）