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春節(jié)后首個(gè)交易日，螺紋鋼期貨價(jià)格高開低走，日內(nèi)震幅明顯擴(kuò)大，考驗(yàn)下方120日線的支撐力度。展望后市，全國兩會(huì)前國內(nèi)宏觀政策面平穩(wěn)，市場(chǎng)情緒相對(duì)謹(jǐn)慎；特朗普加征關(guān)稅引發(fā)中美經(jīng)貿(mào)博弈，國內(nèi)避險(xiǎn)情緒上升。基本面方面，因高爐及電爐均已盈利，產(chǎn)量回升的確定性較高，而需求恢復(fù)可能較為緩慢，供需狀況難以達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期的樂觀程度。期貨價(jià)格在弱需求、低基差格局下繼續(xù)走高的阻力加大。隨著市場(chǎng)樂觀情緒消退，基本面壓力顯現(xiàn)，盤面將呈震蕩承壓態(tài)勢(shì)，國內(nèi)增量政策與中美經(jīng)貿(mào)博弈將放大價(jià)格波幅。

在1月9日短暫跌破長流程生產(chǎn)成本后，螺紋鋼主力合約展開了一輪較強(qiáng)反彈。自3184元/噸的反彈低點(diǎn)起算，在不到兩周的時(shí)間內(nèi)，主力合約的最大反彈幅度達(dá)到207元/噸。本輪鋼價(jià)反彈主要由以下兩個(gè)驅(qū)動(dòng)因素促成：

一是國內(nèi)外宏觀氛圍偏暖，促使商品整體表現(xiàn)強(qiáng)勁。今年以來，各部門及各級(jí)政府陸續(xù)出臺(tái)2025年促消費(fèi)政策。1月份針對(duì)家電、手機(jī)、平板及智能手表等的國補(bǔ)政策引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注，加之春節(jié)消費(fèi)旺季的來臨，居民消費(fèi)意愿顯著增強(qiáng)，市場(chǎng)信心也得到一定程度的恢復(fù)。2025年地方兩會(huì)相繼召開，已召開兩會(huì)的31個(gè)省份公布了2025年經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)，其GDP加權(quán)目標(biāo)增速為5.26%，預(yù)計(jì)2025年全國GDP目標(biāo)增速仍維持5%，與上一年度持平。為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，今年宏觀政策有望進(jìn)一步發(fā)力。此外，從13個(gè)省份已公布的2025年重大項(xiàng)目投資計(jì)劃來看，僅有1省份計(jì)劃投資額低于去年，8省份在去年基礎(chǔ)上有不同幅度的增長，增幅在2%～20%。因此，市場(chǎng)對(duì)全國兩會(huì)政策發(fā)力的預(yù)期升溫，自1月中旬起國內(nèi)宏觀市場(chǎng)情緒較為樂觀積極。

在國外，由于美國對(duì)俄羅斯石油實(shí)施新一輪制裁，且同期美國石油庫存去化顯著，國際原油市場(chǎng)走勢(shì)偏強(qiáng)。隨著特朗普再次上臺(tái)，市場(chǎng)擔(dān)憂美國的通脹回落進(jìn)程可能受阻甚至再度反彈，受“再通脹”交易影響，大宗商品整體表現(xiàn)偏強(qiáng)。

二是春節(jié)前基本面壓力較小，高爐成本支撐作用顯著。春節(jié)假期前，螺紋鋼需求持續(xù)收縮。1月23日，根據(jù)機(jī)構(gòu)調(diào)研統(tǒng)計(jì)，螺紋鋼周度表觀需求降至116.91萬噸，較去年同期下降46.26%，處于歷史同期較低水平。但螺紋鋼產(chǎn)量因電爐及高爐開工率下降也同步減少，同期產(chǎn)量為174.13萬噸，同比降幅達(dá)到25.64%，同樣維持在歷史低位。在供需雙弱的格局下，螺紋鋼庫存雖連續(xù)四周累積，但累積速度較為緩慢，總庫存僅483.21萬噸，同比下降25.6%，處于歷史低值。從農(nóng)歷時(shí)間節(jié)點(diǎn)來看，今年春節(jié)前最后一周的表觀需求量明顯高于2024年同期水平。總體而言，盡管螺紋鋼基本面在春節(jié)前整體趨弱，但價(jià)格所面臨的壓力并不明顯，高爐成本線成為盤面的重要心理支撐位。

往后來看，鑒于宏觀層面和產(chǎn)業(yè)基本面均存在不確定性，螺紋鋼繼續(xù)反彈面臨較大阻力。基于國內(nèi)后續(xù)有更多增量政策出臺(tái)的預(yù)期，當(dāng)前市場(chǎng)情緒較為樂觀，但市場(chǎng)情緒難免有起伏。在3月5日全國兩會(huì)召開前，國內(nèi)宏觀政策面預(yù)計(jì)相對(duì)平穩(wěn)，市場(chǎng)樂觀情緒繼續(xù)維持的難度較大。在國外，特朗普正式就任新一任美國總統(tǒng)，并于2月1日簽署行政令，對(duì)進(jìn)口自中國的商品加征10%的關(guān)稅。作為回應(yīng)，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)宣布，自2月10日起對(duì)原產(chǎn)于美國的部分進(jìn)口商品加征10%～15%的關(guān)稅。受此影響，春節(jié)期間美元指數(shù)震蕩走高，避險(xiǎn)情緒推高貴金屬價(jià)格，國際原油及有色金屬偏弱運(yùn)行。中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系的不確定性可能引發(fā)國內(nèi)避險(xiǎn)情緒上升，黑色系等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)承壓。

從基本面來看，春節(jié)期間螺紋鋼產(chǎn)量止降回升，庫存累積幅度略高于去年同期，但總庫存同比明顯偏低，這讓不少市場(chǎng)參與者對(duì)春節(jié)后的供需形勢(shì)抱有樂觀預(yù)期。然而，因節(jié)前螺紋鋼價(jià)格的反彈，螺紋鋼長流程生產(chǎn)利潤回升至100元/噸左右，華東地區(qū)電爐平電利潤也回升至35元/噸。在高爐和電爐生產(chǎn)均能盈利的情況下，螺紋鋼產(chǎn)量將繼續(xù)回升。而回顧近兩年，因房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)調(diào)整，春節(jié)后螺紋鋼需求恢復(fù)的進(jìn)程都較為緩慢。基于此，今年春節(jié)后螺紋鋼的供需狀況或許難以達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期的樂觀程度。另外，應(yīng)注意到主流地區(qū)螺紋鋼現(xiàn)貨在本輪價(jià)格反彈中僅上漲90元/噸，遠(yuǎn)低于期貨盤面的漲幅，致使基差迅速縮小。當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)低于期貨價(jià)格的情況，期現(xiàn)正套資金入場(chǎng)將對(duì)期貨盤面構(gòu)成拋壓。

總體而言，節(jié)后現(xiàn)貨市場(chǎng)交投氛圍清淡，現(xiàn)貨價(jià)格缺少持續(xù)反彈的基礎(chǔ)條件，加之當(dāng)前宏觀面不確定因素較多，隨著市場(chǎng)樂觀情緒的逐漸消散，螺紋鋼期貨價(jià)格在升水格局下繼續(xù)走高的阻力較強(qiáng)，短期或以震蕩為主。從月度視角來看，螺紋鋼市場(chǎng)強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)的格局還會(huì)延續(xù)，節(jié)后產(chǎn)量回升的確定性較高，對(duì)后續(xù)終端需求表現(xiàn)提出較高要求，預(yù)計(jì)螺紋鋼期貨價(jià)格將處于震蕩承壓狀態(tài)，國內(nèi)增量政策出臺(tái)以及中美經(jīng)貿(mào)博弈，會(huì)反復(fù)對(duì)市場(chǎng)情緒產(chǎn)生影響，進(jìn)而放大價(jià)格波動(dòng)幅度。（作者單位：大有期貨）