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基本面支撐不足，宏觀面預期尚存

一方面，疲弱的基本面仍是壓制焦煤期貨走弱的主要因素；但另一方面，12月政策端不確定性仍存，且蒙煤長協成本以及技術面均給價格帶來一定支撐，預計焦煤下行阻力將逐漸加大。

現階段，黑色系多個品種均處于基本面支撐不足、宏觀預期尚存的格局，期價震蕩運行。其中，焦煤相比鋼、礦等品種，供需格局更為寬松，盤面表現也最為弱勢。目前，主產區煉焦煤礦生產平穩，進口量高位運行，而下游企業開工率逐漸季節性回落，焦煤供需整體寬松，基本面壓力較大。不過，12月政策預期依然存在，一方面貨幣政策仍有加碼空間，另一方面，即將召開的中央經濟工作會議或釋放積極信號，疊加近期已有多項利好落地，黑色系商品中長期需求擔憂得到一定緩解。

現貨市場承壓

由于供需格局偏寬松，全產業鏈焦煤庫存自二季度以來持續回升，目前處于近兩年內同期最高水平。在此背景下，焦煤現貨市場氛圍偏淡，各煤種價格均有下跌。截至12月2日，臨汾市安澤縣低硫主焦煤報價1580元/噸，近一個月累計下跌120元/噸；呂梁柳林低硫主焦煤報價1500元/噸，環比下跌140元/噸，其他配煤品種月跌幅大多在70~170元/噸。

另外，蒙煤市場同樣疲弱，甘其毛都口岸蒙5原煤價格環比下跌110元/噸，蒙古國證券交易所線上焦煤拍賣已出現流拍現象。12月2日，蒙古國ER公司蒙3精煤掛牌1.28萬噸全部流拍，起拍價為1050元/噸，已連續流拍14場。當前進口貿易商對煤市預期仍較為悲觀，暫以觀望為主，不過考慮到蒙煤價格已接近長協成本，預計后續焦煤現貨價格進一步下跌的空間有限。

庫存有所回升

6月以來，隨著山西煤礦“三超”整治工作告一段落，主產區焦煤供應逐漸回升。鋼聯數據顯示，3—5月全國523家煉焦煤礦原煤日均產量約192萬噸，較去年同期低25萬~35萬噸。6月以后，煉焦煤礦生產水平穩步恢復，原煤日產量回升至200萬噸上方，同比減量明顯收窄，并高位企穩運行。截至11月29日當周，全國523家煉焦煤礦原煤日產錄得204.3萬噸，同比高10.3萬噸。進口方面，今年1—10月，我國進口煉焦煙煤9925萬噸，在去年高基數的背景下實現同比23.3%的快速增長，我國焦煤供應較為充足。

與高供應不同，下游焦企受限于利潤，開工情況始終不溫不火，今年“金九銀十”期間，焦炭日均產量同比顯著偏低。焦煤供強需弱格局并未扭轉，產業鏈庫存持續回升。截至11月29日當周，焦煤總庫存達到2865.5萬噸，較去年同期高274.9萬噸，且處于近三年同期最高水平。高供應、高庫存，且需求支撐不足，可見焦煤基本面疲弱對價格形成壓制。產業端唯一值得關注的是，鋼廠利潤尚可，今年淡季焦煤、焦炭需求均表現出一定韌性，季節性走弱特征暫不明顯。

整體來看，疲弱基本面是壓制焦煤期貨走弱的主要因素，但考慮到12月政策端不確定性仍存，且蒙煤長協成本以及盤面技術點位均能給價格帶來一定支撐，預計焦煤下行阻力將逐漸加大，短期內或維持區間震蕩格局。不過，目前焦煤相對估值較低，一旦市場氛圍轉好，其將具備較強反彈動能，因此空配該品種時也需密切關注政策端情況。（作者單位：寶城期貨）