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鋼廠仍有補庫空間

短期鐵礦石需求仍有支撐，而供應增長空間有限，疊加政策預期升溫，鐵礦石價格將呈現偏強走勢。但12月下旬，市場焦點會轉向貿易關稅，鋼材市場基本面或進一步轉弱，屆時鐵礦石價格調整壓力將增大。

結合當下宏觀面和基本面情況，我們預計12月鐵礦石或呈現先揚后抑走勢。

需求端仍有支撐

11月之后，鋼材市場進入需求淡季，鋼廠利潤收縮，鐵水產量也見頂回落。截至11月29日當周，全國247家鋼廠日均鐵水產量降至233.87萬噸，為連續第二周下降。不過需要注意的是，目前鋼廠利潤尚可，根據測算，長流程螺紋鋼利潤仍有127元/噸，全國247家鋼廠中盈利鋼廠占比在51.95%。因此，鐵水日均產量雖已見頂，但回落過程可能比較曲折，且有反復可能，預計未來2—3周仍能維持在230萬噸附近。

同時，鋼廠對鐵礦石的冬儲已經開始。我們看到，在鐵水產量回落的背景下，鐵礦石港口日均疏港量仍在335.87萬噸，處于年內最高值，同比增加了30.09萬噸。全國247家鋼廠鐵礦石庫存連續兩周回升，累計增加231.81萬噸。從近5年鋼廠冬儲數據看，春節前，鋼廠對原料的補庫一般會持續6—9周，目前僅補庫兩周，因此12月鋼廠仍有補庫空間。

短期供應增量有限

第三、第四季度一般為全球鐵礦石傳統發運旺季，但今年下半年單周發運量數據始終未超過6月底3712萬噸的高點。同時，今年前三季度四大礦山發運量同比增加2332萬噸，Mysteel口徑的10—11月四大礦山發運量同比增長473.7萬噸，按照今年礦山發運目標估算，全年發運量需增加3373萬噸，也就是說接下來的12月主流礦山增量在567萬噸左右。需求的韌性、供應增長空間有限疊加在一起就表現為港口庫存的下降，11月最后一周，全國45個港口鐵礦石庫存環比回落272.49萬噸。

政策加碼預期或強化

自9月底宏觀政策轉向后，市場對宏觀政策加碼的預期一直存在。11月化債方案和支持地產止跌回穩的稅收政策出臺均階段性提振了黑色系價格。12月有重要會議，市場對財政、貨幣政策加碼以及地產的增量政策均有一定的期待。

另外，目前雖然處于鋼材市場的需求淡季，但鋼材市場基本面相對健康，建材庫存一直在低位運行，并未出現明顯累積；板材還處于去庫狀態，且12月搶出口因素仍可能提振板材需求。截至11月末，五大鋼材品種庫存為1173.47萬噸，環比下降16.01萬噸，同比下降135.41萬噸。在低庫存下，一旦宏觀預期有所好轉，鋼材價格會階段性反彈，進而帶動鐵礦石價格走強。

警惕12月下旬負反饋風險

不過，12月下旬，我們認為產業鏈負反饋將加劇，屆時鐵礦石價格也會出現調整。一方面，重要會議結束之后，到明年3月會有較長的政策真空期，市場焦點可能轉向美國新總統就職之后的關稅政策。另一方面，隨著春節的臨近，需求可能進一步下行，且節前冬儲補庫基本完成，一旦鋼廠利潤壓縮至盈虧平衡線附近，就可能引發產業鏈負反饋。

綜合以上分析，短期鐵礦石需求仍在，且供應增長空間有限，疊加12月兩場重要會議即將召開，宏觀預期偏強，鐵礦石價格會呈現偏強走勢。12月下旬，宏觀焦點會轉向海外貿易保護，加之鋼材市場基本面進一步轉弱，屆時鐵礦石價格調整壓力將增大。（作者單位：東海期貨）