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一方面，近期海外關稅風險擾動不斷，市場情緒集體偏弱，高位礦價承壓顯著；另一方面，供增需穩局面下，估值修復邏輯上演，進一步助推礦價下行。

2月下旬以來，鐵礦石期現價格快速下行，主力合約由最高844元/噸跌至777.5元/噸，7個交易日累計下跌7.82%。同期，青島港主流現貨品種價格下跌44~73元/噸不等，鐵礦石價格指數下跌7.72%至101.05美元/噸。目前來看，鐵礦石供應快速恢復，而需求表現平穩，礦市基本面迎來變化，疊加海外風險擾動，高估值修復驅動下，礦價承壓下行。

產量快速恢復

月初，澳洲颶風疊加巴西持續強降雨，導致海外鐵礦石供應大幅收縮，全球19港周度發運量最低降至1688.20萬噸，創下歷史新低。低發運帶來礦市基本面短期改善，支撐前期礦價偏強運行。然而，短期因素擾動并未引發主流礦商調降年度發運目標，預示著礦商會提高后續發運量來彌補前期減量，即供應壓力后置。近期高頻數據顯示，礦商發運快速回補，全球19港周度發運量最新值為3395.40萬噸，低位累計回升1707.2萬噸，再度升至年內同期高位，同比增加8.63%。

此外，細分地區來看，2月澳洲、巴西累計發運量分別為5910.24萬噸、2552.03萬噸，顯著低于去年同期水平，同比降幅分別為10.30%、9.00%，后續回補空間較大。與此同時，國內礦山生產恢復，內礦供應也在增加。全國126家礦企266座礦山企業產能利用率和鐵精粉日均產量分別為62.85%、39.65萬噸，連續三周增加，累計增幅分別為4.50%、2.84萬噸，但仍低于去年同期水平，同樣存有增量空間。

海外礦商發運回補疊加內礦生產恢復，礦石供應開始回升，短期供應壓力逐步增加。長周期來看，2025年鐵礦石新增產能投放較多，供應壓力將是抑制礦價的主要因素。鋼聯數據顯示，其樣本中有39個計劃于2024/2025年度投產的鐵礦石項目，涉及產能超過3億噸。其中，鐵礦石價格波動對非主流礦山的投產進程產生影響，若按當前100美元/噸礦價估計，2025年全球鐵礦石產量同比增幅或超7000萬噸。即便考慮到鐵礦石價格下行，保守估計實際增量或在3600萬噸以上。

估值修復驅動

與供應快速恢復不同，鐵礦石需求則是弱穩運行，表現不及預期。鋼材低庫存疊加傳統旺季將至，市場預期鋼廠節后將積極復產，但海外關稅、反傾銷等利空政策擾動下鋼價偏弱運行，礦石終端消耗回升有限。截至2月28日當周，鋼聯247家樣本鋼廠日均鐵水產量和進口礦日耗分別為227.94萬噸、284.17萬噸，較春節前分別增2.49萬噸、3.15萬噸，回升力度低于往年。

此外，根據鋼聯月度高爐新增停復產調研統計，3月有2座高爐計劃檢修，涉及產能約1.2萬噸/天；有17座高爐計劃復產，涉及產能約7.45萬噸/天。若按照目前統計的鋼廠高爐停復產計劃生產，預計3月日均鐵水產量仍有增量空間。目前來看，弱勢鋼價下鋼廠盈利狀況并未惡化，盈利鋼廠占比維持在50%左右。隨著旺季終端需求持續恢復，鋼廠生產趨穩，預計礦石需求將延續平穩運行。

本輪礦價下跌之前，鐵礦石與螺紋鋼、焦炭主力期價比值一度創2021年3月以來新高，顯示鐵礦石估值為黑色產業鏈最高品種。但近期海外關稅風險擾動不斷，市場情緒集體偏弱，高位礦價承壓顯著。另外，供應快速恢復，需求表現平穩，供增需穩局面下，鐵礦石基本面有所走弱，估值修復邏輯上演，進一步助推礦價下行。

綜上所述，市場情緒偏弱，高估值礦價承壓回落。在基本面持續疲弱背景下，礦價將承壓偏弱運行。（作者單位：寶城期貨）