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國慶節后，鐵礦石期現價格由前期強勢上行轉為高位回落，其中鐵礦石主力合約較高點回落11.66%，已回吐前期大部分漲幅。現貨跟隨期貨走勢為主，鐵礦石價格指數較前期高點下跌7.3%。目前來看，伴隨著國內政策利好效應趨弱，黑色金屬市場交易邏輯逐步轉向現實端，雖然目前鐵礦石需求表現尚可，但并未帶來基本面實質性改善，高庫存局面未變，現實邏輯主導下，礦價仍承壓運行。

利好效應邊際減弱

前期支撐黑色市場上行的主邏輯是國內宏觀政策利好。9月以來，國內利好政策頻出，樂觀預期不斷發酵，市場情緒得以提振。長周期來看，當前政策有利于黑色終端需求改善。一方面隨著房地產市場逐步止跌企穩，投資者對需求的拖累將趨弱；另一方面則是在“穩增長、擴內需、化風險”一系列增量政策支持下，基建有望繼續發揮托底作用，制造業需求也將平穩增長。

得益于政策端利好驅動，鋼材價格自9月下旬開始觸底回升，鋼廠盈利狀況也大幅改善。鋼聯247家鋼廠中盈利鋼廠占比最新值為74.46%，創下年內新高。盈利狀況好轉后，鋼廠生產積極，鐵礦石終端消耗不斷回升。截至10月18日當周，鋼聯247家鋼廠日均鐵水產量和進口礦日耗分別為234.36萬噸、288.92萬噸，連續7周回升，累計漲幅分別為13.47萬噸、16.74萬噸，已逼近7月的高位水平。盡管近期鋼價高位回落，噸鋼利潤收縮，但主流地區鋼材利潤依舊良好，鋼廠生產積極性偏高，鐵礦石需求維持相對高位，給予礦價支撐。不過，需要注意的是，當前政策利好傳遞到實體端并帶來終端需求改善存有較長時滯，且目前建筑項目工地資金到位改善有限，加上北方需求將季節性走弱，短期鐵礦石需求增量空間受限，利好效應邊際趨弱。

內礦生產恢復至高位

國內港口鐵礦石到貨再度回升，47港到貨量最新值為3042.60萬噸，環比大增942.60萬噸，為年內單周第二高水平。相應地，海外礦商發運有所回升，全球19港發運量最新值為3020.90萬噸，環比增加39.70萬噸。值得注意的是，非澳巴礦發運量長期位于高位，最新值為529.40萬噸，即便前期礦價跌至90美元/噸附近也未引發其供應收縮，相反2024年海外礦石供應增量多由非主流礦貢獻，顯示出非主流礦供應受低價影響趨弱，海外礦石供應將高位平穩運行。與此同時，國內礦山生產同樣積極，截至10月11日當周，全國126家礦山企業（266座礦山）產能利用率和日均鐵精粉產量為64.66%、40.80萬噸，環比分別增長1.38個百分點、0.88萬噸，低位持續回升。整體來看，海外礦石發運積極，內礦生產恢復至高位，鐵礦石整體供應維持高位。

由于礦石供應處于高位，即使近期需求環比改善，但庫存并未去化，礦價走勢將繼續受到抑制。截至10月18日當周，鋼聯47港庫存量為16027.53萬噸，周度增加176.60萬噸，位于年內高位，且顯著高于往年同期水平，同比增幅為36.4%。與此同時，廠內庫存與去年同期相當，鋼聯247家鋼廠進口鐵礦石庫存總量為9006.73萬噸，庫銷比為31.17天，較去年同期分別下降0.79%、增1.63%，顯示出鋼廠沿用近年來低庫存生產策略。

綜上所述，一方面，政策利好效應趨弱，礦價運行邏輯重回現實端；另一方面，鐵礦石需求表現良好，給予礦價支撐，但增量空間有限。整體上，鐵礦石供應高位運行，疊加高庫存局面，基本面改善有限，預計礦價仍承壓運行。（作者單位：寶城期貨）