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核心觀點：

目前四大礦山正在積極推進新一批產能擴張計劃，預計在2025年將有約8650-11100萬噸的新增產能。 

淡水河谷近年主要增量項目包括：1、大瓦爾任綜合體擴張計劃（Vargem Grande Complex expansion），其中1號項目已經進入調試階段，預計釋放產能1500萬噸。2、卡帕內瑪項目（The Capanema project）預計于2025年中期建成投產，將釋放1500萬噸產能。3、The S11D礦區土建工程，共有兩個階段。一期預計在2025年中期建成投產，二期預計在2026年中期建成投產，該項目共計增加2000萬噸產能（按照一期與二期工程各增加1000萬噸產能估算）。預計淡水河谷在2025年將新增4000萬噸產能，此外淡水河谷將2024年的產量指導計劃上調至3.23-3.3億噸。

力拓近年主要擴張計劃包括：庫戴德利礦區（Gudai-Darr）、西坡鐵礦項目（Western Range）、羅德斯嶺項目（Rhodes Ridge）以及西芒杜鐵礦項目。除庫戴德利礦區在2024年增加700萬噸產能，羅德斯嶺項目將于2030年建成投產并釋放4000萬噸產能外，其余項目均在2025年陸續釋放產能，預計將增加2450-4900萬噸產能。力拓在2024年的發運量指導目標維持在3.23-3.38億噸。

必和必拓近年主要的擴張計劃為南坡項目（South Flank），于2021年5月首次生產，于2024年第二季度完成年產能8000萬噸的既定目標。BHP在2024財年生產鐵礦石2.87億噸，再次創下全年產量新紀錄。2025財年鐵礦石的產量指導目標為2.82-2.94億噸。

FMG近年主要的擴張計劃包括：鐵橋鐵礦項目（Iron Bridge）、加蓬貝林加鐵礦項目（Belinga Iron Ore Project）、綠色鐵素項目（Green Metal Project）以及尼町胡項目（Nyidinghu）。其中鐵橋項目預計將在2025年第三季度達到2200萬噸/年的滿負荷產能，在2025財年供應500-900萬噸鐵礦發運增量。綠色鐵素項目將在2025年建成投產，帶來1500萬噸鐵元素增量。加蓬貝林加鐵礦項目和尼町胡項目目前仍處在勘探及研究階段。受天氣及鐵路脫軌事件影響，FMG在2024財年發運鐵礦石1.92億噸。2025年，FMG預計新增產能2200萬噸，其中1500萬噸為綠色鐵素。據公司報告披露，FMG將2025財年發運指導目標設定為1.9-2億噸，高位目標較2024財年提高300萬噸，創歷史新高。

    2023年全球鐵礦石發運量15.3億，其中淡水河谷（Vale）、力拓（Rio）、必和必拓（BHP）和FMG的銷量分別為3.21億噸、3.32億噸、2.87億噸和1.92億噸，累計占比達到74%。全球鐵礦石供應依舊主要來自于四大礦山，四大礦山的供給情況對全球鐵礦石的供應格局有著舉足輕重的影響力。近些年四大礦山產量穩步提升，在鐵礦石上的資本支出也有明顯的上升。目前四大礦山正在積極推進新一批產能擴張計劃，預計在2025年將有約1.47億噸的新增產能。

一、四大礦山仍是未來供應增量的主力

2019年淡水河谷潰壩事件導致其大幅下調鐵礦產量，導致四大礦山的供給總量受到較大沖擊。雖然近年受疫情，颶風，安全事故等多重因素擾動，四大礦山總體的供應依舊呈現出恢復趨勢，體現了四大礦山的強大實力。我們梳理了近5年四大礦山供給目標及完成情況，發現在市場需求改善的背景下四大礦山的供應呈現出相對強勁的上升趨勢。

表一：FMG近年供給目標及完成情況

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表二：BHP近年供給目標及完成情況

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表三：Vale近年供給目標及完成情況

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表四：Rio近年供給目標及完成情況

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二、近年主流礦山的產能擴展計劃

淡水河谷：淡水河谷計劃在2026實現鐵礦石產量340-360Mtpy的目標，目前正在積極推進的產能擴張項目有大瓦爾任綜合體擴張計劃（Vargem Grande Complex expansion）、卡帕內瑪項目（The Capanema project）及S11D礦區土建工程。

1、大瓦爾任綜合體擴張計劃（Vargem Grande Complex expansion）：目前1號項目比預定計劃提前1個月建成，目前已經開啟濕式選礦作業的調試工作。該項目將使位于巴西米納斯吉拉斯州的大瓦爾任綜合運營區的鐵礦石年產能增加約1500萬噸。

2、卡帕內瑪項目（The Capanema project）：目前項目建設進度已經完成了83%，預計將于2025年中期建成投產。該項目將提供1500萬噸的產能。

3、S11D礦區土建工程：該項目分為兩個階段，合計將增加2000萬噸產能。目前第一階段的建設進度已完成61%，預計將于2025年中期建成投產。二階段目前建設完成度26%，預計于2026年中期建成。

表五：淡水河谷主要增量項目

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力拓：力拓近年主要擴張計劃包括：庫戴德利礦區（Gudai-Darr）、西坡鐵礦項目（Western Range）、羅德斯嶺項目（Rhodes Ridge）以及西芒杜鐵礦項目。在力拓公開文件中顯示，公司中期規劃目標是通過產能置換項目用1.3億噸的新增產能替換9000萬噸的老礦區產能，從而實現3.45-3.6億噸的產能目標。

1、庫戴德利項目（Gudai-Darr）：該礦區擁有5.61億噸鐵礦石儲量，平均鐵品位61.8%。于2022年6月建成投產，通過數字化與智能化技術應用以提升生產效能，目前年產能5000萬噸。

2、西坡鐵礦項目（Western Range）：為彌補皮爾巴拉地區礦石資源枯竭帶來的缺口，力拓于2022年9月與中國寶武集團共同開發西坡項目。該項目設計年產能2500萬噸，預計將于2025年3月全線建成投產。

3、西芒杜項目：位于幾內亞，是世界上最大的未開發高品位鐵礦資源。力拓與中鋁鐵礦控股有限公司共同組建的Simfer公司負責開發西芒杜南部礦區（3號和4號礦區），該項目計劃于2025年發運第一批鐵礦石，并在30個月內提高到每年6000萬噸的產能。

4、羅德斯嶺項目（Rhodes Ridge）：該礦區鐵礦石資源儲量為68億噸，平均鐵品位達到61.6%。項目初步開發目標為每年生產鐵礦石4000萬噸，首批鐵礦預計在2030年交付。目前項目仍處于可行性研究階段，該項目將為力拓未來數十年鐵礦石生產和市場競爭提供保障。

表六：力拓主要增量項目

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必和必拓：必和必拓近年主要的擴張計劃為南坡項目（South Flank）、黑德蘭港口（Port Hedland）作業能力提升以及西部嶺破碎機項目（Western Ridge Crusher Project）。根據公司年報中披露的信息，BHP的中期目標將提升鐵礦石產量至3.05億噸。

1、南坡項目（South Flank）：于2021年5月首次生產，于2024年第二季度完成年產能8000萬噸的既定目標。BHP在2024財年生產鐵礦石2.87億噸，再次創下全年產量新紀錄。2025財年鐵礦石的產量指導目標為2.82-2.94億噸。

2、黑德蘭港口（Port Hedland）去瓶頸項目：2021年9月7日，必和必拓獲得了監管部門的批準，分階段增加黑德蘭港的出口能力，達到每年3.3億噸。目前必和必拓正在研究替代方案，預計可行性研究將在2025年完成。

3、西部嶺破碎機項目（Western Ridge Crusher Project）：2024年2月，必和必拓批準了9.43 億美元的資本支出，用于開發西部嶺破碎機項目。該項目將增加2500萬噸產能用于取代紐曼周圍枯竭礦體的一部分產量，預計在2026 年開采第一批礦石。

表七：必和必拓主要增量項目

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FMG：FMG近年主要的擴張計劃包括：鐵橋鐵礦項目（Iron Bridge）、加蓬貝林加鐵礦項目（Belinga Iron Ore Project）、綠色鐵素項目（Green Metal Project）以及尼町胡項目（Nyidinghu）。

1、鐵橋鐵礦項目（Iron Bridge）：鐵橋項目主要產出高品位的磁精粉，鐵品位高達67%。該項目將為FMG帶來2200萬噸的新增產能。目前已經建成投產，但含水量高于預期導致精粉處理受影響，2024財年鐵橋項目共發運鐵礦石119萬噸。隨著鐵橋濕選設施原水供應問題的改善，預計鐵橋項目在2025年三季度將達到滿負荷生產。2025財年鐵橋項目預計貢獻鐵礦石發運量500-900萬噸。

1、綠色鐵素項目（Green Metal Project）：于2024年8月16日在皮爾巴拉地區圣誕溪礦區開工，綠色鐵素項目將使用福德士河制氫廠制備的綠氫以及電熔爐來生產高純度綠色鐵素，生產的綠色鐵素將適用于全球大多數鋼廠。項目設計每年生產1500萬噸綠色鐵素，計劃于2025年投產。

2、加蓬貝林加鐵礦項目（Belinga Iron Ore Project）:該項目是FMG首個在澳大利亞境外的鐵礦項目，在2023年底完成了首批鐵礦石的發運。隨著一期開發、開采和銷售的完成，FMG將該項目重點再次轉向勘探及研究工作。

3、尼町胡項目（Nyidinghu）：FMG預計將在三年內投資20億美元（約合31億澳元）開始建設尼町胡鐵礦項目及配套的東哈默斯利鐵路項目。按照規劃，尼町胡鐵礦項目計劃在26年內每年生產約4000萬噸鐵礦石，預計將于2028年產出第一批礦石。

表八：FMG主要增量項目

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