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今年前三季度，在供應同比回升、需求同比下滑的背景下，鐵礦石價格重心持續下移。

供應端，我國鐵礦石進口依賴度仍偏高，今年發運增量狀態下，鐵礦石供應壓力加大。外礦方面，前三季度全球鐵礦石發運基本符合季節性走勢，同比出現回升，其中巴西和非主流礦貢獻發運增量，澳洲發運略有下滑。今年1—8月非主流礦進口增量約占總進口增量的65.7%，其中印度、烏克蘭貢獻主要非主流增量。非主流礦山發運和鐵礦石普式指數具有正相關性。根據機構全球礦山成本曲線，95%礦山產能的成本在90美元/噸以下，85%礦山產能的成本在80美元/噸以下。年初以來，普式指數運行區間在90~145美元之間，短期內對非主流礦山發運擠出作用并不明顯。

四季度關注政策方面是否會對粗鋼產量進行調控，基于庫存壓力難以緩解，預計礦價下行壓力仍大。從季節性走勢看，四季度需求轉入淡季，開工率回升有限，但同比三季度產量有望出現增長。總體上，我們認為，四季度鐵礦石供應壓力難有明顯緩解。國內方面，成材需求總量走弱背景下，噸鋼利潤承壓，前三季度鋼廠生產較為克制，鐵水產量同比明顯下滑。今年截至9月20日，鋼聯口徑日均鐵水產量為228.7萬噸，同比去年下滑11萬噸。

展望四季度，若無政策性減產，鋼廠將根據需求和利潤狀況來調節生產力度，但國內成材缺乏需求增長點，將限制鐵水上方空間。從廢鋼替代角度而言，廢鋼到貨量和成材利潤與需求狀況密切相關，行業低盈利背景下，廢鋼作為高成本鐵元素在鋼廠面臨虧損壓力時，鋼廠仍會傾向于先電爐減產。海外方面，1—7月份，全球高爐生鐵產量為74962.7萬噸，同比減少1701.1萬噸，同比減幅為2.22%。整體上，全球制造業PMI自今年7月再度回落至收縮區間，海外需求亦難有增量，中國出口資源在國際市場上仍有價格優勢，海外高爐復產動能或一般。

綜上所述，我們認為，四季度鐵礦石難以擺脫供需寬松格局，且供需差有繼續拉大趨勢，港口高庫存狀態延續，將對礦價形成較強壓制。節奏上，9—10月為成材傳統旺季階段，當下高爐逐漸復產，鐵礦石需求存在邊際增量預期，但我們對成材旺季需求強度保持謹慎態度，預計鐵水產量回升有限。四季度后期，關注政策限產和環保限產影響，預計鐵水產量環比三季度下滑。整體上，預計四季度鐵礦石運行區間將進一步向下測試非主流礦山成本線。操作上，把握逢高沽空機會。（作者單位：冠通期貨）